白酒行业景气继续高位运行，汶川地震对白酒板块上市公司的综合影响有限
“强者恒强”，利润集中于行业龙头
行业重点龙头企业贵州茅台、泸州老窖未来业绩快速增长无悬念
报告摘要：
白酒行业景气继续高位运行。在中国经济持续增长的大背景下，产业政策逐渐宽松。2006年粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革对白酒行业未来的发展构成实质性利好。随着白酒文化的回归，白酒行业的盈利模式已经完成了由总量增长向结构优化模式变迁的过程。白酒行业在总量基本稳定的背景下，中高档白酒的销量增长迅速，低档酒逐步缩减，从2004年开始行业平均利润增速明显超过行业主营业务收入的增长速度。
汶川地震对白酒板块上市公司的综合影响有限。汶川地震对中国白酒行业造成了一定程度的损害，四川白酒业受到重创。以川酒作为原酒生产的中小型白酒企业的处境更加艰难，白酒行业将面临新一轮洗牌。然而对于A股白酒类上市公司的影响是有限的-川渝地区的其他白酒类上市公司虽间接受损，但可获得剑南春所失去的大部分市场份额。其他地区的白酒类上市公司由于企业规模和实力强于一般中小企业，因而抗风险能力较强，基本也不会受到较大的影响。
定价权优势是行业龙头企业的核心竞争力。由于高端白酒本身具有产地资源的稀缺性，工艺的独特性，产能的有限性，使得其产品始终处于供不应求的局面。
由于高端白酒主要市场定位于高端商务、政务用酒，其目标客户群对于品牌的忠诚度高而价格敏感性极低，因而这些龙头企业的定价权优势能够充分发挥出来，这样做反而能够收到了“量价齐升”的效果。从未来白酒消费趋势来看，白酒消费的自饮市场将继续萎缩，小型聚会、政务和商务消费将持续增强。因此，具有高端产品的行业龙头的未来市场前景广阔。
推进白酒行业景气的动因持续，行业维持领先大势-A评级。由于形成白酒行业景气的动因未改，白酒行业的景气将持续高位运行，在目前低迷的市场氛围和通胀情况下，对于经济波动不敏感、防守型行业更具安全边际，特别是能够有效应对通胀压力的品种将倍受市场的青睐，白酒行业的龙头企业将成为首选。
酱香型代表-贵州茅台。拥有中国白酒顶级品牌，预计公司将在今后几年以10-20%的速度提升其吨酒价格；以目前的发展速度测算，到2011年公司高度茅台酒销售达到12,282吨，低度茅台酒3,142吨；以行业平均20%的价差计算，公司和渠道间还存在25%以上的提价空间；2008年税率下调后，利润有望因此增厚10%以上。
浓香型代表-泸州老窖。公司拥有珍贵的窖池资源；“国窖1573”已进入品牌成熟期，在达到3,000吨的动态平衡后，“国窖1573”在未来的5-10年平均销售价格年度升幅将超过10%以上；未来的3-5年内，老窖特曲的出厂价格将达到每瓶200元以上，销量突破12,000吨。预计老窖特曲2008年的销量达到6,700吨。
行业未来面临的风险。1）在当今国际和国内粮食供应偏紧，粮食价格持续走高的大背景下，白酒行业作为非生活必需品的粮耗行业，有可能面临“消费引导”的政策性风险；2）定价策略是公司的品牌建设和市场营销的关键，考验公司管理层的智慧。稍有不慎会使公司处于被动的境地，甚至有可能造成量价配合的反转；3）白酒类公司多地处山区，临河而建，不排除因重大的自然灾害，如：地震、洪水、泥石流等造成损失的可能性。
1.白酒行业的景气将继续高位运行
1.1.白酒行业开始复苏
中国白酒行业的发展与我国悠久的历史文化有着密切地联系，作为我国一个传统行业，长期以来社会各界一直将白酒行业视为高附加值和高回报的行业。改革开放以后,随着经济体制由计划经济向社会主义市场经济的转变,整个国民经济稳步增长,消费市场日益繁荣，带动了白酒行业的快速发展。到1996年,我国白酒总产量达到801.30万吨,是建国初期的80倍左右。然而自1996年以后,在国家宏观经济调控及限制性产业政策的作用下,全国白酒总产量逐年下降，2004年白酒产量303万吨,比1996年下降近62％。从2005年开始，白酒的产量开始恢复，2007年达到493万吨。
与中国白酒业发展的大环境一致，A股白酒类的上市公司的平均利润也反映出从1996年到2003年的衰退，从2004年开始恢复，直到2007年的4.97亿元。
近三年来白酒行业的表现在酒饮料中无疑是最出色的，行业利润从2005年的74.78亿元猛增到2007年的149.16亿元，平均增长率高达67%，比第二名啤酒行业高出9%。
1.2. 2007年和2008年一季度A股白酒类上市公司的优异表现
登陆A股市场的白酒类上市公司基本都是行业中的佼佼者，其中不乏行业的龙头企业，个别公司甚至已牢牢占据着行业中的霸主地位。
作为行业的领军企业，贵州茅台、泸州老窖表现出优秀的盈利能力和成长性，关键性财务指标都位居A股白酒类公司的前列。
2008年一季度，白酒类上市公司继续保持快速增长的势头，营业额达85.94亿元，毛利率同比增长18%，销售毛利率同比增长3%，在年初雪灾的影响之下仍然交出了一份漂亮的答卷。分析第一季度的增长主要受益于所得税的下调和高端白酒提价所带动的一轮白酒类产品的普遍提价。
根据权威部门预测：2011年中国白酒市场将达到2,000亿元的销售规模。预计到2010年中国高档白酒达到850亿元的市场规模。根据我国消费增长趋势，预计2007-2011年我国白酒行业销售收入将保持12%的平均增速，行业利润将保持25%左右的平均增速。
1.3.白酒行业景气的动因
1.3.1.国家政策逐渐宽松
中国酒行业从1949至1979年改革开放前一直实行的是计划经济下的酒类专卖制度。
1979年取消酒类专卖制度后，白酒业从计划经济进入市场经济，国家对白酒行业的产业政策主要是通过税收手段进行的。因此，税收政策的严厉与宽松，直接影响到白酒行业的兴衰。例如：94年之后的一系列税收政策，使白酒行业一度衰落；而2006年的粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革则是对白酒行业未来的发展构成实质性利好。
目前国家的行业政策是扶植优势白酒企业，实现行业资源的整合。另外白酒行业的原料粮多以高粱、薯类等杂粮为主，随着生活水平的提高，高粱等作物已经基本不再作为中国百姓的主食，而作为名酒的产区多为山区，当地的条件并不适合种植小麦、水稻等主要粮食作物，农民可种植作物有限，因此规模以上白酒企业无疑成为了推动当地农业发展的引擎，带动了当地的经济。
1.3.2.白酒文化的回归
近年来,随着人民生活水平的提高,保健意识逐渐增强,啤酒、果酒等低酒精度酒种发展较快。另外，随着我国改革开放和全球经济一体化进程加快，包括烈性酒在内的许多国际酒类品牌纷纷抢滩中国市场，如法国白兰地、俄罗斯伏特加、苏格兰威士忌、日本清酒、韩国真露等，都在不同程度地侵蚀着中国市场，白酒产销量占整个饮料酒总产量的比重逐年下降。1978年,白酒占饮料酒总销量的60％,2001年这一比率甚至下降到14％，2005年开始回升，2006年恢复到47.24%，2007年进一步增长到49.67%的水平。
近年白酒行业的复苏，可以看作是中国酒文化的回归。在中国，白酒具有深厚的历史文化积淀。尽管人们都具有尝试新鲜事物的好奇心1，然而绝大多数消费者的口味不会轻易改变。即使年轻一代现在似乎更愿意接受啤酒、葡萄酒，但当他们的年龄的增长、社会阅历的丰富以及职场地位的提升，也会使他们逐步回归到欣赏传统白酒。与此同时，知名的白酒企业也开始改变营销策略，深度挖掘自身产品的历史文化内涵。例如：泸州老窖成功推出“国窖1573”这一高端产品就是其中的经典案例。与中国文化同源的日本在其饮料酒消费总量中，蒸馏酒的比例相当稳定。欧美国家的统计数据也显示，过去30年中，葡萄酒的消费量的确大幅度上升，但是传统烈性酒的消费量并未明显减少。因此我们认为传统白酒占据中国饮料酒市场半壁江山的形势今后将长期延续。
1.3.3.白酒企业经营方式和观念的转变
当前白酒行业的盈利模式已经完成了由总量增长向结构优化模式变迁的过程。现阶段，白酒行业总量基本稳定的背景下，中高档白酒的销量增长较快，低档酒销量逐步减少，2004年后行业平均利润增速明显超过行业主营业务收入的增长速度。
|