疑问3 股权激励 尚在论证过程中

市场对于五粮液的又一大疑问就是：公司是否会做股权激励？何时会做股权激励？多位券商研究员认为，如果五粮液不实施股权激励计划，公司管理层就不会关心五粮液二级市场的股价，甚至五粮液的业绩表现也会因此受影响。这样的观点在泸州老窖等同行业公司实施股权激励计划之后，变得更加尖锐。

2006年6月6日，泸州老窖披露了拟实施的股权激励计划：泸州老窖拟授予激励对象2400万份股票期权，行权价为12.78元；激励对象包括高管层在内的经营骨干。推出股权激励计划的同时，泸州老窖同时披露拟非公开发行不超过3000万股股票。此后，泸州老窖在二级市场上的股价一路上扬。

由于同为白酒类上市公司，且同处四川（五粮液所在地宜宾市与泸州市相距不过2小时左右的车程），泸州老窖的股权激励计划引起了与五粮液有关的人士广泛关注，其中包括五粮液的投资者和五粮液公司内部人士，等等。

记者在宜宾采访时了解到，五粮液内部人士谈论最多的是，根据泸州老窖的股权激励计划，泸州老窖的董事长谢明、总经理张良（分别被授予 240 万份股票期权）如果全部行权，其所获得的激励会有多少？ 2007年1月16日，泸州老窖的收盘价为28.25元 / 股，较之当初制定的行权价已经高出15.47元 / 股。

对于这一颇为敏感的问题，陈林也很感慨，“王总（指五粮液董事长王国春）的灵魂都融入了五粮液，我们也如此，从那么小的一个厂，做到现在这样规模。我到五粮液27年了，我也没有（股权激励）这个概念。但是我们每年都要完成目标任务，完成后，市政府也会给我们领导团队一部分奖励。”

陈林反复强调自己的工作是“做事，事业为重”。但她亦表示，“当然，有钱比没钱好。股权激不激励，我个人并没有多大愿望，但是事情要做好，这关系到人的品德和职业道德。对股权激励，从个人的角度讲，我不在乎。哪怕是有了，也还是跟现在一样拼命干，感情不是拿钱来买的。”

至于五粮液到底会不会推出股权激励计划，陈林未置可否。但据本报记者采访相关人士获悉，目前五粮液实施股权激励尚在论证过程中，具体何时推出目前尚无定论；有两个可能的选择是：一是在通过定向增发收购相关资产时，同时推出股权激励计划；同时也不排除先行推出股权激励计划。

疑问4 四季度报 业绩不会大变脸

除了上述几大困扰五粮液二级市场表现的因素，尚有一个同样重要的问题让很多投资者希望找到答案。这个问题就是：五粮液2006年第四季度单季业绩，会否上演2005年第四季度那样的大变脸？

五粮液披露的2005年年报显示，当年第四季度，五粮液的每股收益仅0.008元，主营收入、利润都出现了较为异常的情况：高价位酒的主营收入仅为3.48亿元，相当于正常情况下 1个月的销售收入，而净利润仅为2240万元，远低于正常水平。

平安证券食品饮料研究员陈逊认为，2005年第四季度五粮液的业绩之所以表现不尽如人意，主要原因在于：2005年是五粮液取消“拖带酒”政策的最后一年，因此，在五粮液每年一度的经销商大会上（ 12 月 18 日召开），公司给经销商的统一奖励有所倾斜，由此造成高价位酒主营收入异常；同时，公司突击性给每位员工发放了一定数额的奖金，亦造成了公司费用大幅上升。

陈逊认为，2006年第四季度，将不会再出现去年同期的这种异常情况，利润的增长将不再被费用所吞噬。多位券商研究员和陈逊持有同样的观点，在预测2006年五粮液的每股收益时，他们达成了惊人的一致：0.50元。理由是第四季度是销售旺季，而且2006年高档酒销售非常火爆，五粮液销售状况一直良好，如果出现2005年同比大幅下降的情况应该是不正常的。2006年前三季度，五粮液的每股收益为0.376元，这意味着他们希望五粮液交出的第四季度业绩不低于0.124元 / 股。

对此，陈林告诉记者，今年第四季度的业绩肯定比去年好。此外，在谈及2007年的经营战略时，她说，“今年我们依旧主营白酒，上市公司还是先把白酒做好再说，做好主业是根本。”陈林的表态似乎意味着，五粮液此前公告的拟收购普什集团的计划已暂时搁浅，因为收购普什集团将导致五粮液从事多元化经营（指普什集团2006年耗资3.8亿元所收购的绵阳新华内燃机股份公司逾90%的股权）。

陈林补充说，“我们将继续坚持发展中高价位的产品。对于我们的低价酒，我们采取提价减量，减少亏损。今后将继续落实‘1+9+8 ’ 品牌战略（即，1 个世界级品牌――五粮液、 9 个全国性品牌和 8 个区域性品牌，以承载 45万吨左右商品酒产能），集中打造18个品牌。其他还有20个左右的品牌，因为它们现在还能增加效益，只要能增效，就会存在。”

陈林同时称，对于大家关注的产能问题，五粮液已经提前解决了。但她亦坦陈，2006年高档白酒的销售量较2005年大增（2005年五粮液主品牌销量为6700 吨左右，而 2006 年1~9月销量已经达到8100 吨，业内预测全年将达1万吨，同比增长50％），中高端产品都有看涨，估计高档白酒今后的增幅没2006年高。

她说，“长久来看，白酒市场可能会萎缩一部分，然后再趋于稳定。不过，白酒将始终存在，因为喝白酒是中国人的一种饮食习惯和文化。中国的酒文化，就跟中餐一样，是会一直发展下去的。白酒行业不是朝阳，也不是夕阳。”