| 基本结论、价值评估与投资建议
我们在报告中对 燕京啤酒、 青岛啤酒和华润雪花的品牌和销售力做了对比研究，我们认为公司最大的特点也可以说是公司最大的缺点：燕京啤酒主品牌的竞争力要弱其竞争对手。因此，公司今后主品牌成长性弱于青岛啤酒和华润雪花的可能性会很大，这也是投资者给予公司相较青岛啤酒估值有较高折价的主要原因。
燕京啤酒在收购上非常谨慎，对收购的标的充分考虑其规模及盈利能力，而在品牌策略上燕京品牌采取了主品牌与其它收购品牌并存的做法，使得公司发展比较稳健，同时公司在北京、广西、内蒙和福建四个重点区域市场都拥有较高的市场占有率。这也是燕京啤酒能从北京顺义一区域性啤酒发展到进入了中国啤酒前三名的地位的主要原因。
从公司在全国布局来分析，公司目前状态比较从容，可攻可守。如果公司要想通过引进战略投资者实现进一步发展壮大，自身的谈判能力比较强。
从公司战略定位及市场布局来分析，公司战略定位偏防御型。目前单一品牌“燕京啤酒”让人感觉其品牌力比较单薄，品牌定位也不太清晰。
近一两年啤酒行业内厂商通过产品结构调整以及提高产品等举措来消化成本上涨压力并保持了一定的盈利增长趋势，我们预测公司2007年、2008年、2009年每股收益分别为0.372、0.529、0.682对应的市盈率分别为48.60、34.19、26.52，考虑到公司经营稳健以及未来极有可能存在着引进战略投资者（我们认为这有可能成为公司股价上涨的触发因素），我们给予公司买入评级，目标为19.77-22.39元。
购兼并扩张之路各有差异
中国啤酒主要优势企业都是通过资本并购、异地自建工厂等扩张手段，实现了规模扩张。并购，让中国啤酒企业的规模得到了空前的提高。燕京啤酒与行业内其它企业一样，通过扩产收购以及加大对品牌宣传等手段达到了做大做强企业的目标。燕京啤酒经过近年的扩张其产量已由1998年的90万吨提高到2006年352万吨增长了291%。
2007年前三季度燕京啤酒实现销量317万吨，同比增长16.97%，实现销售收入607344万元，同比增长19.43％，净利润38616万元，同比增长30.68%。2007年前三季度，青岛啤酒实现销量420万吨，同比增长12%实现销售收入1111331万元，同比增长16.4％，净利润69544万元同比增长67.89%。2007年前三季度，华润雪花实现销量581.8万吨，同比增长33.9%(雪花主品牌实现423.8万吨占总销量的72.8%增长幅度达到74%)实现销售收入1087800万元，同比增长41.9％，净利润36600万元，同比增长62%。从前三季度数据来看，雪花的单一品牌战略在中国国情的背景下取得突飞猛进的业绩。
近几年，全国性品牌及区域性品牌在全国范围内竞争，构成了中国啤酒产业发展的独特局面。对于并购后产品阵形布局及品牌战略实施不同使得目前几大厂商走向了各自不同的发展之路。
燕京啤酒、青岛啤酒和华润雪花在具体收购策略及品牌打造的等方面存在较大差异。燕京啤酒在收购上非常谨慎，对收购的标的要考虑其规模及盈利能力，而在品牌策略上燕京品牌采取了主品牌与其它收购品牌并存的做法。而青岛啤酒初期采取了粗犷型收购，后来因负担太重则放慢了收购的步伐转向了消化整合，这一两年主要是通过新建产能来实现扩张。华润雪花则采取极为强势的作法，在注重对收购标的选择之外，非常注重品牌整合的工作，采取尽可能用雪花品牌替换收购品牌的做法，使雪花单一品牌攻击性发挥到最大限度。
这样的做法各有优缺点：燕京啤酒这样的做法使得公司发展比较稳健，但是主品牌即燕京啤酒品牌影响力要弱于竞争对手。青岛啤酒推出“１＋３”品牌战略能非常有效地拉动主品牌的影响力，但是崂山、汉斯及山水三个品牌整合将极具考验管理层智慧。华润雪花通过主打雪花单一品牌带来销量的大幅提升，成效显著，但是今后高档品牌是在现有品牌基础上的提升，还是重新打一新品牌是其所面临的两难选择。
稳打稳扎的收购策略优点明显
燕京啤酒执行的发展战略使得其经营稳健，业绩增长过程中没有出现过大起大落的情况，这与青岛啤酒发展过程中有较大起伏波动不一样。
由于公司守着北京这一块现成的大市场，使得其在发展中有先天优势。北京是全国啤酒需求最大的市场，人均啤酒消费水平是70升，大大高于全国人均19升的水平，目前燕啤在北京市场仍占据主导地位，在其他品牌啤酒中，除了百威、青岛、科罗娜等品牌在高端市场占据一定的优势之外，北京低端市场几乎全被燕啤一家垄断。
目前，除了在湖北市场竞争激烈些，公司在北京、广西、内蒙和福建四个重点区域市场都拥有较高的市场占有率，其中北京市场约为80%、广西市场为86%、内蒙市场为76%、福建市场为50%左右。公司在一些局部市场也表现较高增长，广东佛山地区，预计2007年有8万吨的销量，同比增长达到110%，08年有望继续保持100%的增长；浙江丽水啤酒公司通过产品结构使得小瓶占销售收入的50%左右，带动利润总额增长40%左右。 |