| 随着近期啤酒原料价格大幅度提高，啤酒厂商除了通过优化产品结构等举措来消化成本压力外，直接提高产品价格也成为主要厂商的重要措施。目前，雪花啤酒在武汉以及上海等地均有产品直接提高了出厂价格，并没有影响到销量。我们认为2008年啤酒厂商直接提高出厂价格不会成为新闻。
从公司近几年各项费用占比情况来分析，燕京啤酒的销售费用率要比青啤低8个百分点左右，这主要同燕京啤酒品牌策略等密切相关，如果公司今后几年发展思路将仿照青岛啤酒和华润雪花的话，各项费用将会提升很快，但我们更倾向于公司会采取稳打稳扎的策略，因此公司各项费用控制将比较到位。
公司已经开始全面备战2008年奥运，包括已与首旅、奥运村等签订了合作合同，并把夜场也作为08年重点开发对象责成专人负责。今年公司三季度报和半年报出现明显的不匹配，公司很有可能为了明年营销策划以及品牌推广将一些费用已经放在今年消化了，因此我们判断明年管理费用和销售费用水平与近一两年持平。我们预测公司2007、2008、2009年营业费用管理费用占主营业务分别是10.30%、10.40%、10.50%、和9.20%、9.22%、9.24%。
从公司各项税收情况来分析，08年燕京在广西和内蒙的公司仍然享受西部大开发税收优惠政策，内蒙古包头的公司将继续享有高新技术企业优惠税收政策（前五年免征企业所得税），福建惠泉公司的企业所得税将由原来的33%降到25%，北京总部目前执行的是15%的所得税，公司认为园区内大部分公司如能延续过渡期，公司也将能延续。
股票估值和定价
相对估值较便宜
从相对估值的角度来分析公司的股价存在着低估，投资者给予公司股价估值不高的主要原因在于：一是许多投资者对啤酒行业内厂商能否消化成本带来的压力比较担心；二是公司的竞争力及未来成长不被投资者所看好。
对于前者，我们在这几个月啤酒行业及相关公司研究报告中均有相关论述，对于后者我们认为适当给予公司一定折价是正常，如果按照目前市场上给予食品饮料主要企业平均动态市盈率42.34倍确定公司目标价上限为22.39元，我们按照公司市值是青岛啤酒的一半确定公司目标价下限值为19.77元，最终确定公司目标为19.77-22.39元。
绝对估值
我们从绝对估值计算出公司的价值为15.7元，我们认为这可以成为投资公司股票的安全边际。
风险提示
目前的竞争格局是非常有利于强势品牌企业，因为这些公司消化成本以及提价能力都要强些，如果未来成本上涨以及竞争加剧超出我们的预期，将会使得公司实际盈利情况低于我们的预测值。
结论
我们认为公司近几年发展一直比较稳健，能从顺义区一小啤酒发展到今天进入了中国啤酒前三名的地位，说明该企业是非常优秀领导层也值得让人尊重。但是如果考虑到资本市场所追逐的高增长，我们认为作为单一品牌燕京啤酒让人感觉其品牌力比较单薄，品牌定位也不太清晰，这就产生了公司最大的特点也可以说是公司最大的缺点：公司主品牌的竞争力要弱其竞争对手。因此，我们判断公司今后主品牌成长性要弱于青岛啤酒和华润雪花的可能性会很大，这也是投资者给予公司相较青岛啤酒市值给予较高折价的原因。考虑到公司经营稳健以及未来极有可能存在着引进战略投资者（我们认为这有可能成为公司股价上涨的触发因素），我们给予公司买入评级。 |