啤酒企业具备全行业提价的基础

成本上涨是直接诱因

今年以来，农产品 的价格持续上涨，对啤酒企业来说，成本压力骤显。更让啤酒企业雪上加霜的是，受澳洲三年干旱的影响，啤酒的主要原材料大麦价格的涨幅更是高达100%以上，最高价超过500美元/吨。

我国的国产大麦产量也逐年增加，2006年我国大麦全面丰产，农户相互压价，收购价仅0.6元/斤，造成2007年农户的种植积极性下降，种植面积减少，今年的收购最高价已经和国际价格接轨，达到3000元/吨以上，使得啤酒企业更是面临内忧外患。

根据青啤的最新消息，目前新签约的2008年大麦价格达到500美元/吨，2006年的大麦成本价格约200美元/吨，2007年为300美元/吨，今年的成本上涨还是比较明显。此外，我们今年9月对甘肃地区的麦芽生产企业进行了调研，国产大麦的收购价格从最初的2000元/吨上涨到现在的3500元/吨，基本和进口大麦的价格持平。这样看来，不论是使用国产大麦还是进口大麦，成本几无差异，全行业面临的成本压力迫使啤酒公司涨价。

消费升级-啤酒消费淡季不淡

近两年来啤酒消费呈现出淡季不淡的特征，即在冬季的啤酒销量增速高于旺季的增速，虽然很多分析认为这是暖冬的原因，我们认为并不尽然，其深层次的原因在于消费能力提高在啤酒消费上的体现。

随着居民消费能力的提高和生活条件的改善，冬季寒冷对啤酒消费的制约大大降低，人们外出餐饮更加频繁，即使在家，空调的使用也使冬季消费啤酒量大幅增长，而且淡季消费的基本是高端啤酒，这对青岛啤酒来说更是有利。

区域格局的相对稳定

很多投资者存在消费误区，认为啤酒是毛利很低的产品，很难赚钱，而我们经过仔细分析整个行业的状况，认为啤酒并不是贱如水的产品，行业毛利率约34%，和国外的水平比，并不是很差，如AB公司所在成熟的美国市场的毛利率也仅35%。

那是什么侵蚀了啤酒公司的利润呢？我们认为是行业分散造成的恶性竞争，价格战、终端战、广告、促销等营销手段的应用，严重侵蚀着行业的利润水平，因此集中度是决定盈利能力的非常重要的指标。而考虑到啤酒的运输半径和消费者的消费惯性，我们认为当某个区域市场达到一定的市场占有率后，一般认为该市场占有率为30%-50%，当地市场就能成为稳定的利润来源。

例如燕京啤酒在广西市场，拥有80%的市场占有率，吨酒利润高达364元，远高于燕京啤酒的总体平均水平。根据我们的调研和研究，当区域市场的占有率超过30%，当地的盈利能力和提价能力就会大幅提高。如青岛啤酒的主要利润来源与山东、陕西和广东市场，燕京啤酒利润来自于北京、广西市场等。

再仔细分析，虽然多年来啤酒行业的吨酒成本在不断上升，但并未影响到吨酒利润的上涨，费用率不断下降是主要原因，随着我国啤酒市场进入新的竞争阶段，啤酒区域相对稳定，产品定位逐步清晰，我们认为未来费用率的下降仍有空间，啤酒行业的利润增长仍然可以期待。

我们可以看出，对于青啤和燕啤来说，由于啤酒大麦所占原料的成本不同，青啤的占比低于20%，所受的影响更小，涨价对业绩的刺激更大。燕京啤酒的占比较多，约20%左右，涨价对业绩的影响较小，但公司仍在通过推出清爽化啤酒等减少啤酒大麦的用量，可以消化一部分的大麦涨幅，所以我们仍然看好2008年的业绩。

值得期待的2008：建议买入！

2008年我国北京将举行第一次奥运会，根据以往的经验，体育盛事和啤酒销量存在很强的正相关关系。虽然我们目前无法预测销量增长是30%还是80%，但相信一定会送投资者一个红包。

青岛啤酒估值

在原盈利预测假设的基础上，我们新增以下估值假设：

1)2008年啤酒大麦成本上涨80%，价格上涨7%

2)2009年大麦成本上涨5%，价格上涨2%

燕京啤酒估值

在原盈利预测假设的基础上，我们新增以下估值假设：

1)2008啤酒大麦成本涨幅70%(使用更多的国产大麦)，产品价格上涨8%；

2)2009年啤酒大麦成本涨幅5%，产品价格上涨3%。