估值。假设08年葡萄酒平均价格上涨 10%，我们的预计07年、08年和09年的收入分别增长26%、35%和25%，每股收益分别为1.17人民币、1.80人民币和2.33人民币。公司 07-09的年均复合增长率为40%。考虑到公司在行业中的领先优势以及长期的确定的增长前景，基于50倍09年预测市盈率，我们对其A股的目标价由 91.00人民币上调至116.50人民币。张裕B股在历史上由于B股市场的折价和流通性的因素较其A股折价15-45%。假设B股较A股折价40%，我们的张裕B股目标价由68.48提升到72.81港币。同时我们维持其A股和B股优于大市的评级。
葡萄酒主产国葡萄减产带来价格上涨。根据 Cevise Institution的全球葡萄酒行业报告，07年澳大利亚的葡萄产量同比下降30%，带来07年南半球葡萄酒总产量下降了4亿公升。受气候影响，法国的葡萄和葡萄酒产量分别下降15%和14%；而在意大利和西班牙的葡萄酒产量分别下降5亿和4亿公升。07年智利的葡萄酒出口离岸价同比增长了 52.5%。07年印度葡萄酒行业批发价格指数增长了11.2%。由伦敦国际酿酒商交易所(Liv-ex)编制的反映100支交易最频繁的蓝筹酒价格的 Liv-ex100指数07年同比增长49.4%。
张裕可能在近期提高出厂价。07年国内进口高档成品葡萄酒价格同比上涨了20－30%，进口原酒的价格同比上涨了10%-20%。张裕品牌定位中高档客户群，我们认为公司会在近期提高其酒庄酒和解百纳产品的出厂价格。另外，07年全国36个城市监测的普通干红平均销售价格同比提高了2.5%，终端零售价格的提高一定程度上标明葡萄酒行业具有一定的定价权。
预计08年平均价格提高10%。06年借成本上涨，公司对其酒庄酒、解百纳和普通干红的平均价格分别提高15%、10%和5%。公司中高档系列产品销量保持着40%的较高增长率，占07年葡萄酒总销售额的50%以上。我们预测公司08年对酒庄酒、解百纳和普通干红的平均价格将分别提高15%、10%和5%，公司的“4+1”品牌和渠道的竞争优势将保障其销售量不会受提价的影响。考虑到提价的部分利润让给渠道和加强渠道推广，测算带来盈利增厚约15%左右。 |