大麦在啤酒生产成本中所占的比例在30%至40%，进口大麦大幅涨价，对啤酒企业成本的影响是直接的。由于进口啤酒大麦在颗粒的直径、水分、蛋白质等指标方面比国产大麦高，因此大多数高端啤酒产品长时间依赖进口大麦作原料。目前中国国内啤酒企业的大麦原料超过一半要从澳大利亚、加拿大、法国等进口。而澳大利亚作为中国的啤酒大麦主要进口国，大麦减产令缺口最近变得特别明显。澳大利亚大麦去年因为天气大旱产量大减，价格飙升30%，已经达到4000元/吨的新高，啤酒进口大麦原料的涨价令企业成本压力骤然增加。

　　成本的上涨是推动啤酒涨价的主要诱因。我们认为啤酒涨价是有道理的。现在一瓶啤酒的价格跟矿泉水的价格差不多，甚至比水还便宜。06年中国白酒生产400吨，利润超过100亿元，而啤酒生产360万吨，利润仅36亿元。全国啤酒行业吨酒利润100余元，平均每瓶啤酒利润6～7分钱。中国啤酒的利润水平在饮料业中严重偏低。

　　然而，面临全行业的成本上涨与利润危机，啤酒巨头们却对提价投鼠忌器。在中国啤酒行业产能相对过剩的形势下，价格扭曲并不是由成本决定，市场才是决定因素。

　　在目前的形势下，谁先挑起涨价大旗，风险将非常大，一手打造的市场可能毁于一旦。青啤、华润雪花、珠啤、金威等巨头在这轮大麦涨价风潮中，"啤酒涨价"绝口不提，"企业挖潜"、"工艺改良"成了唯一的应对招式。

　　这次大麦国际性涨价，一吨原料上升约100元，对目前吨酒平均利润只有百余元的中国啤酒企业，尤其中小企业压力非常明显。但对于不惜千金跑马圈地的行业巨头，似乎并不能改变其'先占市场，后有利润'的扩张原则。

　　综上考虑，我们认为啤酒价格会在犹豫中前行。

　　但我们认为，这次进口大麦减少，将加快中国国产大麦扩产的脚步，对国内大麦种植户的积极性是极大的鼓舞。预计2010年，国产大麦可以接近200万吨，将国产大麦的供应比例从目前的不到50%提高到57%左右，这在未来会进一步缓解成本上升的压力，但是啤酒的价格随着消费升级的带动，具有了向上的刚性，那么成本的下降会使得未来啤酒企业利润空间扩大。

　　3.开启啤酒业品牌时代

　　2008年将正式进入啤酒行业的品牌时代。伴随北京奥运会的商机，各大啤酒企业将抓住机会着力于品牌建设，奥运营销和非奥运营销将在2008年大展身手，品牌成为行业最为关注的焦点。2008年将是竞争最为激烈的一年。

　　从市场份额可以看出，青岛啤酒行无悬念的成为上市公司中份额最大的佼佼者，燕京啤酒为了扩大其市场份额也开始募集资金进行产能的扩张，市场份额的争夺战还在继续；从毛利率水平变化来看，重庆啤酒控制成本的能力最好，但是有啤麦等原料价格上涨，使得各家的毛利率均有下滑的趋势，唯有青岛啤酒有效的抑制了成本上涨对毛利率的侵蚀，在盈利性上也体现出了巨头的风范。

　　无论从市场份额，盈利能力还是奥运催化剂因素来讲，我们都认为燕京和青岛是推荐的标的，但考虑到未来的成长性以及对奥运受益的直接性，我们重点推荐燕京啤酒。

　　燕京啤酒(000729)：扩张谋求发展之路

　　燕京啤酒2007年年报显示公司共生产销售啤酒384万千升，同比增长15.32%；加上受托经营企业共生产销售啤酒402万千升。公司实现销售收入719649万元，同比增长17.54%；实现利润57844万元，同比增长32.36%；实现净利润40966万元，同比增长33.2%，各项经济指标处于同行业领先水平。公司每股收益0.37元，比去年同期增长29.32%，净资产收益率达到7.44%，比去年增长1.56个百分点，业绩增长符合预期。

　　2007年原材料价格大幅上调，大麦、酒花、燃料、动力、劳动力成本均有一定程度的上升，另外，啤酒行业市场竞争更加激烈，各大啤酒集团抢占市场的速度加快。

　　面对这些困难，公司通过科学分析,积极有效地进行原材料采购,控制了主要原材料的采购成本，并且严格控制三项费用，在营业费用增长21.95%的情况下仍然保证了净利润33.2%的增长。

　　另外公司日前曾发布公告，通过非公开发行优化公司股东结构和治理结构，为公司的可持续发展奠定坚实的基础。公司计划通过对核心优势竞争区的加大投入，进一步加强广西、内蒙等核心优势竞争区的市场主导地位，满足快速增长的市场需求；通过对广东、浙江、新疆、河北等外埠啤酒生产企业的技术改造，在扩充产能提高市场份额的同时提高技术含量，优化产品结构；通过新建四川、山西等地区啤酒生产企业，完善公司在全国的战略布局。同时为了应对原材料涨价的影响，公司将在新疆、内蒙古等地新增麦芽产能15万吨。

　　从公司此次募集资金的项目来看主要募集资金将用于"产能扩建"，一方面巩固核心优势竞争区的主导地位，另一方面就是在已扩张的区域内继续加大投产并对其他未涉足的区域进行渗透，从而完成公司营销网络的全国布局。公司公告显示，2007年公司啤酒销量已经突破400万千升，通过本次募集项目的实施，公司将新增啤酒产能97.5万千升，如果增发顺利，公司2010年产能将达到500万千升，直逼青岛啤酒的产能。

　　啤麦是啤酒的主要原料，国内50%的啤酒原料都来自进口，受到澳洲连续3年干旱的影响，进口大麦价格由去年的175美金/吨上涨到500多美金/吨，原材料的上涨给啤酒行业盈利带来了很大的压力。由于啤酒行业利润率较低，啤酒企业对原料的涨价非常敏感，公司07年所需大麦约36万吨。从公司在新疆和内蒙两个项目看，虽然15万吨麦芽项目并不能完全消化公司的原料成本上升问题，但从长远的战略性角度出发还是有利于降低上游原材料价格上涨给公司利润造成的负面影响。
　　2008年奥运会将在中国北京召开，对于燕京啤酒来讲是一个难得的发展机遇，对打造燕京国际化品牌、实现燕京品牌的提升是绝好的机会。公司将借奥运契机增加啤酒销量，完成啤酒产销量450万千升；将按照燕京奥运营销计划，加大品牌的推广力度。同时，针对原材料成本上升的压力，公司将通过调整产品结构、优化生产工艺、优化价格体系、发展优势竞争区、加强奥运营销、建设循环经济等多项举措，消化成本上升压力，保证公司2008年利润继续保持稳定、持续增长。

　　由于公司增发的产能将在09年释放，所以并不影响我们此前对公司08年EPS 0.47元的盈利预测，奥运概念可能于年度中期迎来下一波行情，我们给与成为奥运赞助商的燕京啤酒"增持"评级。