在任职华世商贸之前，1993年9月到1999年12月的6年期间，张显著一直处于待业阶段。2001年，张显著被聘任为伊利公司财务负责人，李永平被聘任为伊利公司证券事务代表。

　　华世商贸注册时的经营范围为“化工、建材、五金交电、日用百货、汽车配件、旅游产品销售”。但记者获得的惟一一份该公司2001年经营状况表却显示，当年公司的资产总额为1500多万，负债则近资产总额的10倍。公司无任何营业额，亏损额则为9万多。

　　2002年11月，华世商贸增资415万元。其中伊利股份董事长郑俊怀之女郑海燕出资230万，副董事长杨桂琴的丈夫马庆出资175万，李永平之母李凤兰出资10万元。同时，张显著将其20万元转让给其子张翔宇，李永平将其30万元转给伊利董事会办公室赵海南的嫂子郝银花。这样，华世商贸注册资本达到465万元，郑海燕成为公司第一大股东。

　　2002年12月25日，华世商贸法人代表由张显著变为李凤兰，公司经营范围也在原来的基础上增加了“资本运作、对外股权投资、代购代销、重组咨询”。

　　据伊利6月18日的澄清公告，华世商贸“分别通过协议转让的方式以3.6元的价格受让呼和浩特市立鑫实业公司持有的公司社会法人股393万股；以3.8元的价格受让天津常印印刷厂持有的公司社会法人股91700股；以6.35元的价格受让长春市胜利粮油公司持有的公司社会法人股202541股，至此，该公司共持有公司社会法人股4224241股”。

　　若按此计算，华世商贸购买伊利股份所需资金约为1500万元。上述接近伊利高层的人士表示，此笔资金来源于银行贷款。但另有消息称，这笔资金来自呼市一家国企，该国企由市政府交由伊利托管。“2000年1月，华世商贸一负责人打了个条子，挪走了1500万元资金，年底归还。”知情人士透露。

　　随后，伊利股份于2003年7月实施每10股转增10股派2元(含税)的分红配股方案。截至2003年12月31日，华世商贸以持有的2.16%股份位列伊利第五大股东。

　　2004年6月11日，华世商贸股权结构再次发生变化。郑海燕将全部股份转让给汪凌，马庆将全部股份转让给王念学，张翔宇将股份转给周培权。郝银花和李凤兰的持股比例不变。

　　值得一提的是，如果计算上华世商贸分红所得，再加上随后的股份转让，华世商贸在伊利股份的一进一出中获得了巨大利润。

　　调查发现，汪凌和王念学均为北京人士，汪凌26岁，王念庆33岁。两人均为普通的工薪阶层。周培权则家在安徽六安农村，今年35岁。

　　华世商贸为何要在伊利独董事件爆发后才迅速地把股权转让给3名身在外地的神秘人物？3名股份受让人又何来如此巨额的资金购买股份呢？

　　更奇怪的是，伊利第二大股东启元投资，本来就是伊利高管以个人名义成立的持股公司。

　　据了解，从2001年开始，伊利实行长期激励制度，从税后利润的10%中提取长期激励资金，每个管理层所获得的金额，主要按照历史贡献和现在职务两个系数来算。记者获得的一份伊利《2001年度长期激励资金分配汇总表》显示，伊利的长期激励制定涉及董事长、总裁、副总裁、事业部总经理、党委领导、工会主席以及各部门经理等整个中高层管理人员。

　　呼和浩特市启元投资有限公司成立于2000年12月29日，注册资本为130万。与华世商贸不同的是，启元投资所在地就是伊利总部，因而显得名正言顺得多。公司管理层通过持有启元投资的股权而间接持有伊利股份。

　　2001年7月7日，启元投资的注册资本增加到2610万。其中，郑俊怀占公司的股权比例从46.15%上升到97.318%。2002年7月2日，启元投资的工商注册资本增加到4333万元。两次增资均由伊利长期激励制度的收益人全体委托郑俊怀投入。

　　2002年，郑俊怀一度辞去启元投资的董事长职务，该公司董事长和法人改由当时的新任总裁潘刚担任。但2003年3月11日，启元投资的法人再度变更为郑俊怀。

　　根据公开信息，启元公司首次出现在伊利十大股东之列是在伊利增发后的2002年9月30日，当时持有伊利股份298万股，为公司第九大股东。

　　2002年10月，呼和浩特财政局将2.55%的股权(约500万股)转让给启元投资，加上三季度报表显示的1.52%股份，启元投资共计持有伊利股份4.07%的股份。

　　“价格和购买股份多少都是伊利自己跟国资委沟通。伊利当时的激励基金也只能买到这么多股份。”为伊利设计管理层持股方案的亚商企业咨询股份有限公司副总裁陈建远对记者回忆到。

　　陈建远强调：“我们在为伊利设计方案时只设定了启元投资一家公司，华世商贸的事情我们毫不知情。”

　　郑俊怀的“阿喀琉斯”之踵？

　　“现在看来，伊利的MBO至少有一明一暗两条通道。” 一位长期关注伊利股票的投资者分析到，“启元投资是为整个管理层设计的，华世商贸的受益者则只是一小部分人。”

　　但让这位投资者不解的是，究竟是什么原因导致伊利与独董之间的矛盾公开化？“上市公司的独立董事都是由与其关系良好的人士担任。一般来说，即使独立董事发现了公司的问题，也往往通过董事会内部沟通解决，不会对外宣扬。”他说。

　　最早指出伊利国债违规的王斌声称，自己站出来说话主要是出于免责的想法。“我是专业人士，如果出现问题，我的名声不就完了吗？”他说。

　　对于另一个站出来的独立董事俞伯伟，伊利一位负责人则在6月17日对媒体表示：“俞伯伟现在又要做一个200万元的新业务，我就说，我们有过承诺，你不能做咨询业务，就把他否了，他就不高兴了。”

　　但此言遭到了俞伯伟的否认。他表示，自己一直对伊利的事情有些困惑。“为什么高层只有两个人，历史上只要有人进去就排斥掉？为什么不投资到其他乳业新产品上？对于这些问题我一直没有找到答案。但是王斌跟我一沟通，我心里的这个结就打开了。所以马上跟他呼应。”俞伯伟对记者说。

　　事实上，伊利与独董之间的矛盾被外界察觉，源自于伊利6月17日的一则“独董罢免”公告。

　　“这个事导致老郑有如此大的反应，可能是我们无意中碰到了他最敏感的神经。”王斌说。

　　早在今年3、4月份，市场就有传闻称伊利董事长郑俊怀被调查。同时，郑俊怀与伊利总裁潘刚不和的消息也开始流传于坊间。5月，记者曾经以投资者的身份向伊利证券部了解上述事情，但没有得到明确答复。

　　据知情人士透露，潘刚和郑之间矛盾焦点是潘刚对公司的账目有了过多的过问。

　　记者注意到，在工商登记资料上，华世商贸的营业期限是从1999年12月30日到2003年12月30日。按照当初设立时的计划，华世商贸应该在2004年完成使命，进入一个新阶段。而对比华世商贸和启元投资的员工组成可以发现，除张显著和李永平外，华世商贸的职工均非伊利管理层，而启元投资则涵盖了参与伊利长期激励制度的所有管理层。

　　据了解，5月份，郑俊怀曾经跟董事会商量罢免潘刚一事，其中惟一一个投反对票的就是俞伯伟。有知情人士表示，近些年，由于液态奶市场一路高歌猛进，“俞伯伟的才识与见地亦在其中展露无遗，与潘刚走得越来越近，并成为其强有力的后盾”。

　　俞伯伟承认，当独董发现伊利高层违规的时候，也曾经对总裁产生过怀疑，但调查发现并没有问题。“在整个事件中潘刚的意见属于比较稳妥的。他一直让我们向政府汇报，不要把事情闹大。所以我们才会在董事会上一次次质疑，想通过内部来解决这个问题。”俞伯伟回忆到。