08年1季度食品饮料行业仍保持较快增长，1-2月食品制造业销售收入同比增长31.68%，饮料制造业销售收入同比增长25.23%，农副食品加工业销售收入同比增长41.57%，增速分别同比提高4.7、1.2和13.2个百分点。

    消费市场表现依旧强劲，1-2月社会消费品零售总额同比增长20.20%，增速较去年12月末加快3.4个百分点；餐饮业同比增长23.10%，增速高于总体近3个百分点。

    南方雪灾影响已基本消除，粮食、副食品、油料作物等基础原材料价格涨势已基本趋于顶点，部分商品出现回落走势，上市公司的成本压力有望得到逐步缓解。

    大盘深幅调整下，食品饮料行业整体估值水平大幅回落，重点公司估值已处于合理区间内，存在较高的安全边际。

    白酒行业在08年仍将继续维持高增长，葡萄酒行业未来消费的前景仍使我们保持乐观，而随着消费旺季以及北京奥运的临近，啤酒行业有望迎来阶段性表现。大众消费品行业从历史来看周期性波动明显小于餐饮行业，更具有防御性功能。

    我们在二季度重点建议投资者关注白酒行业、肉制品行业以及啤酒行业的上市公司水井坊、张裕A、泸州老窖、双汇发展、高金食品、燕京啤酒、青岛啤酒等。

    食品饮料行业继续保持平稳增长

    在奥运年伊始，食品饮料行业继续维持07年平稳增长的态势，各子行业收入增长势头良好。从国家统计局最近公布的二级行业分类数据看，08年1-2月食品制造业、饮料制造业、农副食品加工业销售收入分别同比增长31.68%、25.23%和41.57%，增速分别较去年同期加快4.7、1.2和13.2个百分点。

    从主要子行业的统计数据看，葡萄酒以及肉制品行业销售收入增速较07年继续加快，白酒、乳制品和啤酒行业增速基本保持平稳或小幅回落，而黄酒行业的整体增速则出现明显下滑。

    宏观环境仍然利好、奥运因素成阶段性看点

    从国家统计局公布的数据看，08年伊始消费市场表现依然强劲。1-2月社会消费品零售总额同比增长20.20%，增速较去年12月末加快3.4个百分点。其中，餐饮业同比增长23.10%，增速高于整体零售总额近3个百分点。虽然，1、2月份正值我国农历春节，春节和物价上涨因素一定程度上推高了零售总额，使数据的可比性有所削弱。但是我们认为，零售总额的平稳增长趋势在未来仍将继续维持，宏观环境总体利于食品饮料行业的发展。

    从数据上看，我国零售总额增速自2004年超过GDP增速后，近几年增速始终保持高于GDP增速2个百分点。即使在05、06年CPI处于下降时期，零售总额仍保持较高的增速，并未改变与GDP之间存在的内在关系。伴随着居民消费的增长，消费在GDP中的比重也不断提高，07年消费对GDP的贡献首次超过投资，达到4.4%。

    在外贸环境不理想，投资增速受限的情况下，08年消费对经济的拉动作用将更加明显。而政府希望通过刺激内需来拉动经济增长的思路也进一步明确，并采取了包括转移支付、增加离退休职工养老金等多种措施。我们预计未来国内消费形势仍比较乐观，不考虑这轮物价上涨因素的影响。增速能维持在12%左右的水平。

    我们对历史数据的整理后发现，相对于零售总额整体，餐饮增长的波动更为明显，受突发事件影响的概率较大。03年受“非典”因素影响，餐饮行业增速出现明显下滑，之后又迅速反弹。在奥运会开幕在即、CPI仍处于高位的情况下，我们预计奥运会这一重大事件，又将成为拉动餐饮增长的重要因素，与餐饮密切相关的酒类消费将因此受益。

    不利因素逐步缓解有利于上市公司业绩释放

    2007年在全球粮食价格大涨和国内农副食品价格飙升的“双重”作用下，国内CPI节节攀升。更不巧的是，1月份南方又发生了罕见的大面积持续雨雪霜冻天气，对农业生产和交通运输带来严重的不利影响，致使原本已经高企的食品价格再度上升，08年2月份CPI达到惊人的8.7%。在食品价格上涨的过程中，主要以基础农产品为原料的食品饮料制造行业的成本压力逐渐显现，毛利率水平出现不同程度的下滑。

    目前，从短期因素看，南方雨雪冰冻灾害已经结束，灾后重建正有序开展。

    春节过后，大部分蔬菜及农副产品价格逐步回落。随着农业1号文件中国家加大对农业的投入，增加农业直补和良种补贴、提高最低收购价格等，农民的种粮积极性得到恢复。08年国内基础农产品、副食品和饲料价格有望逐步趋稳甚至小幅回落。

    从本轮世界大宗商品上涨来看，我们认为主要是由于美元大幅贬值和石油价格上涨带来的生物质能源需求的增长。而商品之间的比价效应也推升了整个大宗商品的价格，而高油价和高农产品价格正在威胁全球的经济增长。在美国经济出现衰退，世界经济存在通胀风险的情况下，我们认为石油价格再次大涨的概率较低，而大宗商品价格涨势也将趋缓或回落。而局部灾害性天气的增加是影响全球农业生产的长期重要因素，但具有不可预见性。基础农产品价格的逐渐趋稳甚至回落，对于食品制造业、农副食品加工业的毛利率水平以及经营业绩的恢复都将产生积极影响，相关的乳制品子行业、肉制品加工子行业将会因此受益。

    市场深幅调整下估值水平大幅回落

    伴随着大盘指数的深幅调整，食品饮料行业的整体估值水平也大幅回落。

    据wind的最新统计数据，目前食品饮料行业07年静态PE大约在58倍，而08年的动态PE大约在36倍左右。虽然食品饮料行业估值水平与大盘相比仍具有明显溢价，但我们认为，在宏观经济整体仍将保持强势的大背景下，作为弱周期行业的食品饮料行业可以给予一定的估值溢价。同时在CPI高位逐步回落的情况下，食品饮料相关上市公司的成本压力将得到逐步缓解，经营业绩存在进一步释放的空间。

    寻找增长预期明确以及具有较高安全边际的投资品种

    在高通胀的预期背景下，全球经济增长前景令人堪忧。虽然国内宏观经济长期增长的基础性因素并未动摇，但高位回落似乎已成为普遍共识。在市场大幅波动的背景下，食品饮料弱周期性特征将成为资金选择的重要的防御性配置品种。我们认为在二季度，寻找增长预期明确以及具有较高安全边际的投资品种既可以一定程度规避可能存在的市场下跌风险，又可以保持在市场反弹过程中获得较好收益的机会。同时在奥运临近之际，与奥运相关的阶段性投资机会也值得关注。

    我们认为，白酒行业在08年仍将保持较高的增长速度。中高端市场的强劲表现使得白酒行业成为名副其实的反通胀板块，08年税率改革又将对白酒上市公司的业绩增长产生积极影响。从我们重点跟踪的白酒类上市公司看，08年净利润增速有望在40%以上。肉制品加工行业作为大众消费品具有较高的若周期性特征，随着国家对“猪八条”政策的陆续落实，肉制品加工业成本压力有望在二、三季度之后逐步缓解，相关公司的经营业绩将会出现明显好转。随着奥运临近以及消费旺季的到来，啤酒行业的阶段性投资机会正在到来。与体育完美结合的啤酒行业在奥运期间必将直接受益。

    我们在二季度重点建议投资者关注白酒行业、肉制品行业以及啤酒行业，相关上市公司我们建议投资者可以关注水井坊、张裕A、泸州老窖、双汇发展、高金食品、燕京啤酒、青岛啤酒等。