图表:一季度GDP增长10.6% 新华社发

　　稳定通胀预期：加息升值减税当行

　　中国进入中度通胀时期

　　从去年7月份开始，我国的通货膨胀率就超过了5%，三个季度的状态非常相似，且呈现步步高的走势，分别是超过6%、接近7%和达到8%。说明我国已经进入了一个中度通货膨胀时期。

　　这种情况的出现有其必然性。首先，根据我们的研究，在管制汇率的前提下，以资本积累和出口导向为动力的经济增长必然造成一定的通货膨胀。为了实现高增长低通胀的目标，必然扭曲相对价格，增加资源消耗，造成结构失衡，将通货膨胀向后推移。

　　其次，目前的通货膨胀既有需求拉上的原因，也有成本推动的原因，而以后者为主。须知，在汇率低估带来流动性过剩的情况下，其不是流向实体经济，造成投资过旺和通货膨胀，就是流向资产市场，造成资产价格上涨过快。目前，股市不断下跌，已经跌到去年年初的水平；房市也处于观望状态，过剩的流动性形成通货膨胀的巨大压力。而工资成本上升，粮食和食品价格上涨不可避免，构成成本推动的主要因素。

　　第三，目前的通货膨胀既是输入型的，也是结构型，二者密切相关。由于美元贬值，国际大宗商品价格迅速上涨，原油价格已经超过117美元/桶，期铜价格达到8880美元/吨；近三年小麦价格上涨了181%，整个食品价格上涨了83%。而我国进口增长的加速，所受影响更大。由于可贸易品和非贸易品部门劳动生产率的差异和工资增长的趋同，在我国的经济运行中表现得相当明显，这是造成结构性通胀的主要原因。由此可见，中度通货膨胀也不是短期的，有可能持续一个时期。

　　面对这种情况，我们不必着意追求价格控制目标的实现，而应当设法稳定通胀预期。如果今年能够把CPI的上涨率控制在6%左右，就是很大的成绩。只要能够保持稳定的经济增长和较快的收入增长，再加上加强对低收入群体的保障政策，这样的通货膨胀率对于中国经济也许是利大于弊。

　　货币政策空间犹存

　　今年以来，货币政策操作以数量控制为主，在去年十次提高存款准备金率的基础上，又三次提高存款准备金率，现在已经达到16%的水平，而对于利率政策过于谨慎。

　　尽管一季度的通货膨胀率达到了8%，然而名义存款利率为4.14%，实际利率为-3.86%。央行这样做虽然不能说没有一点道理，但仍然值得讨论。不错，在美联储不断降息的情况下，美元利率已经降到了2.25%，中美利率倒挂，升息是增加还是抑制流动性过剩，其效应似乎难以确定。同时，贷款利率经过去年的6次提升，也已经不低，再次升息，有可能伤及实体经济。

　　但是有一点是清楚的，不对称升息的可行性是存在的。其一，3.43个百分点的存贷款利差是太大了，银行的日子很好过，用不着下力量就会赚大钱。在银行利润大增的情况下，这种利率政策实际上是帮助银行抢老百姓的钱。其二，提升存款利息并不会加速短期资本流入。如果短期资本流入就是为了一年赚取2%的利差，它就会流向比此收益更高的地方。一季度外汇储备增加了1539亿美元，贸易顺差和外商直接投资合计688亿美元，短期资本流入超过新增外汇储备的2/3。其原因与其说是高利率的吸引，不如说是汇率升值预期的激励。有人估计，其中40%要用国内借入来解释——第一季度，本外币存款一增一减，而本外币贷款一减一增，就是证明。因为借美元还人民币，用外汇进口，再将出口收入换成人民币，是一件有利可图的事情。很多人将个人购汇额度很快用去也是一个原因。其三，这样大的相对价格关系扭曲对经济的损害是巨大的，虽然这一点我们很难直接观察得到，但却是一个不争的事实。