G老窖（000568）日前公布的2005年年报显示，公司实现主营业务收入14.5亿元，同比增长13.7%；净利润4618万，同比增长16.9%；每股收益为0.05元。公司利润增长幅度与2004年相比并不明显，但公司产品结构正在发生重大变化，今年有望出现业绩拐点。

高档酒高增长与高投入并存

2005年G老窖的显著特点是高档酒增长速度和比重进一步提高。公司销售白酒5.3万吨，同比仅增长了7%左右，但主营业务收入却增长了13%，这主要得益于高档产品国窖1573系列酒销量的快速增长。2005年，公司共销售国窖1573系列酒820吨，增幅达72%。

G老窖白酒业务的平均毛利率在54%左右，其中中低档酒为24%，高档酒则达到76%，是前者的3倍。2005年，公司高档酒的销售收入达到8.1亿元，同比增长了33.78%；中低档酒销售收入6亿元，增幅仅有7.84%。在白酒销售总收入中，高档酒所占的比例已由2004年的52%，进一步提高到了57%。

但是，G老窖2005年的净利润增长率却低于预期，主要有两方面的原因。一是市场推广费用居高不下。2005年营业费用达到五年来的新高，为3.48亿，同比增长了2767万元，这主要是因为公司加大市场开拓力度，导致广告费用及各个销售片区的市场投入增加。二是公司计提了3000万元的投资减值准备，使利润水平受到了影响。

“三项投入”显成效

我国白酒行业自从上世纪末产量达到顶峰后，受消费习惯变化、啤酒及葡萄酒冲击等影响，行业市场总量整体下滑，业内竞争加剧，行业整体盈利水平大幅滑坡。而在白酒行业内部，中低档酒生产企业因白酒税赋较重和行业进入门槛较低，受到的冲击更大。从实际情况看，业绩下滑的企业几乎都集中在中低档酒区间，高档酒生产企业受到的影响要小得多。

G老窖原来以中低档酒为主，受行业拖累，其业绩也出现了明显下滑。为了应对行业不利环境，自2001年起，公司开始进行调整和转型，并采取了积极的投资策略。

产品结构向国窖1573高档酒倾斜。自2001年8月国窖1573开始投放市场后，公司将主要资源投向国窖1573，从2003年至2005年的三年里，国窖1573的销售收入每年的增幅都超过50%。但尽管高档酒的增速快，毛利率高，绝对量却很小，因此在前几年，国窖1573还处于市场导入期和成长期。

同时，公司着力提升品牌价值和建设营销网络，采用多层次、立体式的宣传策略，重点扩大“泸州老窖”和“国窖”品牌的知名度。公司营业费用一直保持每年数千万元的增长额，用以提升品牌价值为目的的广告宣传和营销网络建设。2003年营业费用同比增长2000万元左右，2004年同比增长6000万元，2005年同比增长2700万元。同时，公司还投入近1亿元建设了营销网络指挥中心、北方片区营销网络和南方片区营销网络，形成了覆盖全国的营销网络体系。

此外，公司扩大了基酒生产和储藏能力。由于白酒产品独特的工艺特点，白酒企业必须具备一定的基酒储藏。近几年，G老窖先后投资近2亿元建设了年产2.2万吨高纯度基酒、年产2.5万吨新型生态白酒等项目，并实现投产。目前公司原酒储备已经超过5万吨，其中有3.5万吨达到了特曲标准，生产能力已经超过销售能力，为未来销售的增长和产品质量提供了保障。

进入稳步提升阶段

G老窖董事长谢明表示，目前公司已经基本完成了调整期，未来将进入稳步提升阶段。他说，2005年公司各项业绩指标的“拐点”信号就已经开始显现。

G老窖总经理张良介绍说，未来公司将构建三个层次的品牌格局：位于最高层的品牌塔尖是国窖1573，国窖1573定位为超高档中国白酒品牌，实行“量服从于价”的原则；位于中间层的品牌塔柱主要是泸州老窖特曲、百年老窖和浓香经典三个产品，这部分品牌产品是白酒消费的主要区域和公司利润增长的主要来源，因此未来要逐步扩大生产和销售量；位于最底层的品牌塔基是由20多个产品构成的独立品牌体系，这些品牌产品将服务于区域性的细分市场。

今年G老窖的销售收入目标是17亿元。公司判断，当销售收入越接近20亿时，销售利润率出现“拐点”的几率非常大。根据公司未来三年销售收入保持每年两位数增长的计划来测算，2007年销售收入将达到20亿元。

华泰证券研究员张芸认为，白酒行业趋势的改变需要相当长的时间，而一旦趋势形成，也将持续三至五年以上。对G老窖而言，2006年有望成为业绩“拐点之年”。一方面，目前公司的优势产品对利润的贡献已经超过60%，而生产量还有非常大的上升空间。另一方面，前期投资打下的基础使未来的投资需求相应降低，费用增幅有望下降。这“一增一减”使G老窖今年的利润增长幅度有望超过前五年中的任何一年，而且不排除出现数倍增长的可能。