投资要点：
四月份销售数据显示白酒、葡萄酒销量增长仍然强劲，尤其是葡萄酒增长出乎意料，白酒的中低档产品增长较快。啤酒产销量4月份增长疲软，单月销量337万千升，同比仅增长1.79%。分析其原因主要有两个：一季度啤酒企业纷纷提价，经销商囤货导致1季度的产销量增长较多，而对4月份进货需求下降，提价销售短期内也有些负面影响，但是具体多大还需观察；另一方面今年4月份天气比较凉爽，也使得啤酒消费量受到影响。
通胀背景下的产品提价更容易被消费者接受，但是涨价对销量的冲击短期内仍然存在，这在乳制品消费上表现得更为明显，价格战的风险仍在，但是整体的销售价格预计还是要高于去年。
部分原材料价格上涨幅度缓和。我们最关心的一些原材料价格在2008年4月份后增幅明显放慢，生猪的批发价格略有回落，原奶收购价格部分地区已经下降了20%，进口啤酒大麦价格4月份基本持平。
一季度数据分析：业绩分化已经出现。从一季度收入与税前利润的增长变化看，08年加权的收入增长快于前年两，也快于简单平均的收入增长，主要的原因是受产品提价影响，收入规模较大的双汇发展、青岛啤酒、贵州茅台的增长速度加快所致。而从销售费用率的变化来看，随着规模的扩大，费用率下降表现得非常明显。白酒中的山西汾酒业绩下降给连续3年来4大白酒企业业绩都大幅增长带来的变数，不过泸州老窖仍然是净利润增长最快的公司。肉制品、乳制品因为成本价格持续上涨以及1季度限价等原因利润增幅有限。
所得税下降对业绩影响：7家重点公司所得税率下降带来的税收下降带来2008年1季度净利润增加从11.61%到42.91%不等,简单平均为24.72%。
食品饮料估值还待消化：食品饮料行业的PE值已经大幅度降低，如果按照08年的动态PE看已经处于比较低估值水平。我们维持对食品饮料行业未来持续增长的基本判断，在经济整体增长放缓的情况下，作为收入、盈利波动比较小的行业，食品饮料行业盈利情况应该会比绝大多数周期性行业更好。
1.四月销售数据分析：葡萄酒增长异常，啤酒销量增长趋慢
四月份销售数据显示白酒、葡萄酒销量增长仍然强劲，尤其是葡萄酒增长出乎意料。我们维持之前的判断，白酒的中低档产品增长较快，从几家大型白酒企业1季度的销售情况看，高档酒的在整体消费量增长比较有限。葡萄酒的快速增长表现了酒精饮料消费升级的趋势和西方文化的侵入，但是从几个葡萄酒公司的销售情况看产销量的增长速度显然赶不上行业的增长速度，因此我们对葡萄酒数据仍持有一定的怀疑。
啤酒产量在4月份表现出极度的疲软，单月销量337万千升，同比仅增长1.79%。分析其原因主要有两个：一季度啤酒企业纷纷提价，经销商囤货导致1季度的产销量增长较多，而对4月份进货需求下降；另一方面今年4月份天气比较凉爽，也使得啤酒消费量受到影响，其他的一些受天气影响比较大的饮料产品，如统计口径下的软饮料、碳酸饮料的销量增长都慢于去年同期。考虑到5月初的四川大地震我们对今年啤酒消费量的增长预期可能下降1个百分点至12%左右。四川的年啤酒消费量在180万-190万千升，占全国销量的5%，这次地震预计将可能使得四川今年的消费量可能不会上升，并且在5月份短期内的全国销量都会产生一定的影响。
2.产品上涨成常态，部分原材料涨价幅度缓和
2.1.通胀背景下的产品提价更容易被消费者接受，但是价格战仍在
伴随着CPI的持续上升，消费品销售价格基本上都有了不小的涨幅，其中以成本推动型的生猪批发价格上涨最快，乳制品、啤酒等从去年年底至今的涨幅也都分别达到了15%、10%左右。
按照消费者的立场和我们对很多不同收入层次的消费者的了解，对此阶段的涨价消费者大部分都表示可以理解，而且对很多非常低价格的食品涨价表示可以接受，如一箱燕京啤酒从32元涨到34元，很多北京当地的中低收入居民并不觉得张了很多。在目前通胀的背景下，食品饮料价格的小幅上涨应该也是在可以接受范围之内的。
涨价对销量的影响我们不能否认短期内的冲击仍然是在的。这在乳制品消费上表现得更为明显。近期随着原奶价格的回落，促销和变相降价又开始出现。虽然目前北京气温并不是太高，但是随着华润在北京投产量增加，啤酒促销战的苗头已经开始出现。不过，总体上看，借助绝大部分日常消费品价格的持续上升，食品的销售价格提升还是比较明显而容易的。
2.2.部分原材料价格上涨幅度缓和
我们最关心的部分原材料价格在2008年4月份后增幅明显放慢，生猪的批发价格略有回落，原奶收购价格部分地区已经下降了20%，进口啤酒大麦价格4月份基本持平。究其原因是多方面的：
在去年价格持续上涨以后，国际上相应产品的价格上涨放缓甚至开始回落，如原奶、生猪价格；
土地对价格的传导。价格高启导致需求增长放缓，种植或者养殖的意愿增强，供需缺口减少，我们坚持认为，在土地种植可以替代的情况下，农民种植上一个农业年度内涨幅靠前的农产品的意愿是比价强烈的，从而使这些产品的供给在下个年度的播种面积增加，通过土地种植面积的传导，将直接拉平各个可替代种植农产品的价格涨幅。我国的主要粮食作物，如大米、小麦等，都是实施的在全国范围内封闭的流通，受国际上价格影响比较小，因此去年涨幅较小。而大豆、啤酒大麦等作物很大程度上要依靠进口，受国际交易价格影响很大，去年大幅度上涨，这使得今年国内大豆、啤酒大麦的播种面积增加（预计今年全球的大豆供给量也会增加），预计今年大豆、大麦的涨幅会远远小于去年，也小于玉米等产品价格的涨幅。
|