3．业绩具有持续增长潜力

3.1驱动公司业绩增长因素

3.11产销量持续增长

如前分析，中国酵母市场潜力较大，国内需求持续增长。作为行业龙头，随着酵母生产能力的逐步增加，公司酵母销售量也将持续增长。尤其是出口方面，公司产品质量与国际龙头企业－马利(mauri)、乐斯福(lesaffre)－相当，但销售价格明显较低，具有一定的竞争力。2006年公司出口酵母1.2万吨，销售收入2.2亿元，占全国出口额预计出口量将持续保持较好的增长趋势。

3.12盈利水平提高

主要判断依据有三：一是生产成本下降，包括原料价格下降和规模效益体现。

酵母生产原料主要为糖蜜，生产1吨酵母需耗用5.6吨糖蜜。糖蜜主要用于生产酒精，1吨酒精需耗用4－4.5吨糖蜜。2006/2007榨季，中国糖产量大幅增加，糖蜜产量增加，只要酒精价格不大幅上涨,糖蜜价格也难以大幅上涨。2007年糖蜜价格下降约200元/吨。同时，随着生产规模的逐步增大，规模效应有利于成本下降（固定成本分摊）。二是产品价格上涨。由于寡头竞争，公司实际具有一定的定价能力，2007年1月，公司提高了产品销售价格（其他企业跟进），平均提价幅度5％。三是高毛利产品（酵母味素）销售增加。酵母味素是以新鲜食用酵母为原料，将酵母细胞内蛋白质、核酸等进行生物将解，经精制而成的一种营养型功能性天然调味料。公司宜昌总部现有酵母味素生产能力5000吨/年，市场销售较好，且毛利率较高。公司拟在新疆伊犁公司新增1万吨酵母味素的生产能力。如果顺利投产，则是公司重要的盈利增长点。

3.13税收政策优惠

目前，公司总部所得税率为33％，两税并轨后，2008年所得税率将下降为25％。同时，公司属于宜昌市高新技术企业，有可能享受15％的所得税率。

4．投资建议

公司的投资亮点主要有：①公司是中国酵母行业龙头企业，市场占有率在40％以上。而中国酵母行业是一个持续增长、寡头竞争的行业，公司具有持续增长行业基础。②业绩持续增长。驱动公司业绩增长因素有：产销量持续增加、盈利水平提高和国家税收政策优惠。③预计2007年业绩同比增长50％以上，并成为公司股价上涨的驱化剂。2007年酵母产销量增加、糖蜜价格下跌、委托理财损失冲回等因素促成公司业绩同比增长57％左右。

盈利预测显示：2006－2009年，公司净利润分别为1.20亿元、1.60亿元和1.97亿元，复合增长率为28％。2006－2009年EPS分别为0.89元、1.18元和1.46元，目前股价在45元左右，动态PE分别为50倍、38倍和30倍。考虑到公司的持续增长性，及潜在的股本扩张预期，公司二级市场定位可以高一些，如果2008按45倍PE估值，则公司股价可定位为53元，股价仍有20％的上涨空间。

投资建议：增持。

影响公司业绩波动的风险主要有：①原料糖蜜价格波动。糖蜜价格随着糖产量、酒精价格而波动。糖蜜价格短期内上涨过快，将增加公司酵母生产成本；②人民币升值影响。公司销售收入的25％来自酵母系列产品出口，人民币持续升值对公司出口有一定的负面影响；③国家环保要求严格。酵母生产过程中产生的有机废水，处理达标才能排出。国家如果短期内提高环保要求，则公司需继续加大环保投入，从而提高生产成本。