A股7月白酒热点研报追踪 | 对政策翘首以待，对发展保持乐观

汇编 | 吴明辉

7月，政策频发。先是在第二十届三中全会上明确了本轮深化财税改革的主要任务，备受瞩目的消费税改革也在其中；再是央行突然启动“政策性降息”，将LPR利率下调10个基点，而后五大行也宣布降低存款利率。一项项重大政策密集出台，引起了券商们的广泛关注与讨论。

除了对政策的讨论外，券商们在7月还较为关心酒业的发展。一方面，以开源证券为代表的券商们对即将公布的上半年财报以及上半年工作总结会议，展现出浓烈的兴趣；另一方面，以华创证券为代表的券商们则更关心其市场情况。但无论是对业绩还是对市场，在政策改善的情况下，绝大多数券商对酒业的发展都持乐观态度。

消费税改革

存贷降息对酒业发展影响几何？

回顾历史，中国白酒历经了5次消费税改革（1994年征收从价税，2001年改为从价+从量复合征税，2006年统一白酒从价税率，2009年将白酒计税价格由生产环节销售价格改为销售单位对外销售价格并规定了最低计税价格，2017年明确规定对外销售价格），每次改革都对白酒的发展产生了巨大的影响，故而受到各方的广泛关注。

对于本轮消费税改革，东吴证券认为，白酒消费税改革方向预计可能的动作主要有征收环节后移、收入稳步下划地方、税率调整、扩大征收范围等，预计短期白酒消费税征收环节后移或有一定概率。不过从《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》文件得知，本轮税改的方向是促进消费税征税环节后移并稳步下划地方。

对于本轮消费税改革，国金证券认为调整中央与地方消费税分成，对贵州等地以白酒为支柱产业的产地而言，发展白酒的意义更强了，包括以白酒产业为基支撑上下游产业的发展，预计地方会更重“质”而非重“量”，对于白酒产区竞争力提升也有着一定帮助。

银河证券在研报中还分析道，征税环节后移，将对以从价方式征税消费税的酒（白酒生产企业应纳税额=最终一级销售单位对外销售价格×60%×20%+销售数量×0.5元/500克）产生多层影响。一方面，消费税后移导致的消费税增加程度不一，渠道利润越厚，增加越多，反之变化越小，因此渠道利润更厚的白酒生产企业受到的影响更大。另一方面，消费税稳步下划地方对销售全国化的酒企和市场主要在消费大省的企业有利。

东兴证券也在研报中指出，此轮消费税改革对经销商也将可能产生影响。以征税环节后移后移为例，这意味着计税标准或由出厂价改为零售价，消费税整体的税负水平将会提高。并根据经济学上的价格弹性概念，推测出高端酒税负提高后，渠道承担的可能性更高（高端酒的渠道需求更刚性一些），次高端酒企业承担的可能性更高（次高端酒企的需求则更有弹性）。

最后，根据东吴证券的研报分析，白酒消费税征改革后预计将进一步加速行业集中度提升，品牌力弱、利润率低、渠道议价能力不足的长尾酒企，或难以应对征税后移所带来的潜在利润冲击。不过多数券商都认为，短期消费税改革或不会涉及白酒行业。

而在政策层面，除了消费税改革外，7月存贷利率也出现了下调。东华证券认为，此举对经济将起到刺激作用，而白酒作为顺周期行业，也将间接受益。不过目前此政策才刚刚出台，是否能够推动酒业发展还得让子弹再飞一会儿。

上半年酒业分化发展

全年向好趋势不改

7月作为承上启下的一个月，各产区、各企业也纷纷举行2024年上半年市场工作会，而这也成为了券商们观察酒业发展的窗口。

上海证券在研报中对近期召开贵州茅台酒2024年半年市场工作会，茅台酱香酒公司半年营销工作会，泸州酒协2024年半年工作会，衡水老白干上半年度营销、技术、质量交流会等多场半年总结会议进行了关注。而透过他们的半年工作会，国海证券得出结论，认为白酒行业稳健向好的趋势没有改变，对白酒的发展仍持有乐观的态度，并维持“推荐”评级。

开源证券一定程度上也认可这种观点，但这种向好的发展趋势更多将体现在头部酒企身上。他表示：“企业当期业绩并非关注重点，关注渠道秩序的健康程度，才能更好的判断中期公司业绩的持续性。”从近期的半年工作会以及上半年酒业们的动作来看，目前头部酒企库存还在可控范围内，部分公司也放缓发货节奏，因此它们的渠道秩序健康程度会更好一些。

开源证券以茅台为例，认为茅台在半年工作会议中提出上半年实现了高基数下的稳定增长，并且强调在新形势下做好客群转型、场景转型以及服务转型，从中体现了龙头企业仍保持较好的战略定力与应对能力，在酒业淡季与行业调整中表现会更好一些。

华创证券对四川、湖南等地的市场调研结果也一定程度程度论证了以上观点。在渠道层面，由于在扫码红包及同业竞争加剧下渠道利润收窄等因素下，经销商们压力边际累积，信心受到扰动，更加注重周转，在此情况下渠道库存环比边际增加，只能优先保障头部酒企回款，让头部品牌渠道库存仍保持良性。而在终端层面，多地反馈二季度宴席有一定下滑，商务礼赠基本持平，自饮相对刚性但价格偏弱，终端相对谨慎囤货意愿不高，所以终端库存不高，不过调研反馈终端更加比拼名酒品牌资源，使得头部名酒表现也会更好一些。

最后浙商证券除了对上半年的发展情况进行了分析之外，还对2024年全年的发展趋势进行了预测。认为在竞争格局上，2024年是弱周期下加速分化的“淘汰赛”，头部酒企或迎增速换挡的新周期；在价位结构上，100-500元为主力畅销价位，短期升级放缓不改长期价增趋势；在库存周期上，2023年已进入去库存周期，2024年库存有望迎改善。

整体而言，7月券商们的关注点只有两个，一是应即时关注的热点政策，二是应长期关注的白酒基本面，但无论关注点怎么变，只要券商们对白酒的关注热情没有改变，酒业的发展就值得期待。