流动资产合计超6000亿，白酒企业们如何打理手中巨款？

文 | 吴明辉

近期，随着央行月内开展第二次“降息”，中国存款利率与贷款利率均再创新低，其中企业贷款利率进入“3时代”。存款利率也普遍降低，不少银行5年期大额存款年化利率甚至低于2%。钱往高处流，在存贷利率双低的当下，无论是对于个人而言还是企业（或机构）而言，合理配置手上的资产显得分外重要。

白酒作为高利润、慢迭代的产业，加之高稳定、高回报的特征，使得它们成为资金的理想去处。根据2024年第一季度A股白酒上市企业们的财报信息统计得知，截止2024年3月31日，18家A股上市企业（顺鑫农业、岩石股份除外）流动资产总计约6398.64亿元，面对如此大一笔资产，头部白酒企业们是如何进行配置的？

可支配现金近3000亿

5年现金增长近900亿

白酒行业作为传统的“现金牛”产业，近年来其手上可支配的现金变得越来越多。截止2024年3月31日，以上18家A股上市企业货币资金余额合计约2957.74亿元，手握近3000亿现金。而相较于2023年末、2022年末的2773亿元、2370亿元，货币资金增长明显，且未有放缓的趋势。如对比2019年第一季度，这5年约增长近895亿元现金。

A股白酒上市企业不断上涨的现金主要来自五粮液、贵州茅台、泸州老窖三大巨头，今年第一季度对比2022年末，它们货币资金分别增长了234.4亿元、159.3亿元、143.8亿元，增长净值占比超过了以上18家企业增长净值总和的90%。而除此之外，洋河股份（36.6亿元）、古井贡酒（35.5亿元）、今世缘（21.21亿元）、迎驾贡酒（18.18亿元）等头部企业现金规模也较多。

不过白酒行业也有一些企业的现金规模有所减少，其中汾酒2024年第一季度货币资金为55.09亿元，相较于2022年底112.00亿元减少了56.91亿元的货币资金，但较2023年底的37.75亿元还是有较大增长。从财报获悉，汾酒货币资金减少的主要原因是购买定期存款增加所致。而除了汾酒之外，口子窖、水井坊、伊力特、酒鬼酒、金种子酒、皇台酒业等企业的现金，也出现了不同程度的减少。

数据来源：山西汾酒2023年度财报 截图

一般来说，越是处于调整期，企业越是现金为王。从以上统计结果来看，白酒企业们货币资金的在流动资产总额中的占比普遍较高，其平均占比约为36.63%（2024Q1），现金分外充裕，这是白酒行业多年以来不曾改变的。

“存货”仍是白酒的重要理财手段

从财报统计得知，2024年第一季度以上18家白酒上市企业存货总额为1437.25亿元，较2023年末有些许减少（减少26.46亿元），单对比2022年（1265.92亿元），不过整体仍有规模不小的提升。同时，白酒企业们的存货在流动总资产中的占比仍旧较高，仅是从2022年的23.09%，略微降低至2024年第一季度的22.46%。

这两年，仅有洋河股份与金徽酒存货金额出现了负增长，其余16家企业或多或少存货金额都有所增长，其中茅台增长净值最多，为80.3亿元。另外，从存货金额在流动总资产的占比来看，也有一半的企业（9家企业）占比仍在增长。

这或许与近年来头部名酒与地方优势企业不断扩产有关。根据中酒协提供的数据，“十四五”期间茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒等知名酒企纷纷宣布了近50个扩产项目，涉及资金规模不低于2000亿元，旨在扩充优质产能。而从财报提供的信息来看，存货也主要集中在“半成品（自制半成品）”与“在产品（在制品）”上。

对于其它行业而言，在行业还受库存困扰时，存货是资产不良资产，可能意味着资产的损失与贬值。而对于白酒而言，随着存放时间增加，酒体质量会进一步提升，不仅有利于生产竞争，而且还能直接带来价值的增值，可以看成是酒企们重要的“理财手段”。

从吨价来看，2004年中国规模以上白酒企业平均吨价为1.92万元/千升，而到了2023年中国规模以上白酒企业平均吨价则增长至12.02万元/千升，20年白酒的吨价复合增长率为9.60%，而根据《瑞信全球投资回报年鉴》，自1900年以来，全球股票的实际年回报率 (即对通胀因素进行调整后)为5.2%，而长期债券和短期债券的回报率分别为2.0%和0.8%。由此可见，即便不考虑老酒储备给酒企带来的竞争价值，光放那里的货币化价值所带来的收益也高于金融投资。

现金分红超850亿

回报投资者是现金的重要去处

分红上市企业合理处理流动资产的手段之一，Wind数据显示，2023年A股上市公司已实施现金分红总额超过2.23万亿元，3887家公司进行了分红，占比超七成。而白酒作为A股中利润最丰厚，手握现金流最多的板块之一，它们也将现金分红作为了合理处理流动资产的重要方式，以更好的回报投资者。

根据以上18家上市企业公告，2023年白酒上市企业年度分红851.15亿元，较2022年（693.43亿元）整体增长了22.74%。对比2019年（414.78亿元），现金分红总额净增436.37亿元，5年翻了一番（105.21%）。

从分红金额规模来看，茅台近些年来分红金额最多，2023、2022、2019年分别达到了387.86亿元、325.49亿元，213.87亿元，5年时间分红金额增值净增高达173.99亿元，超过90%的白酒企业目前一年的分红金额。分红规模超过50亿元的企业还有五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等头部名酒。

而从分红增速来看，汾酒这五年来现金分红增速最快，达到了579.97%，其次则是酒鬼酒，它5年来现金分红规模增长速度也达到了400%，而增速超过100%的还有天佑德酒、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒、今世缘、五粮液、金徽酒。

进一步分析得知，酒业现金分红金额在净利润中的占比在不断提升（即现金分红率），平均现金分红率从2019年的45%左右，提升至了2023年的50%左右，高于A股3887家公司的平均现金分红率（约40%）。其中T5企业除茅台现金分红率一直保持在51.90%外，五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖其现金分红率提升比例都在10个百分点左右，而古井贡酒、今世缘等白酒板块（按营收规模排序）中游的企业现金分红率提升在20个百分点左右，其余排名稍靠后一些的企业现金分红率则提升较少，甚至不少企业现金分红率有一定程度的下滑。

由此可见，现金分红与营收规模与利润规模成正比，这也意味着在集中化愈演愈烈的当前与未来，现金分红更多还是头部优势企业分配现金的手段。

在一级市场把钱撒向产业

在二级市场把钱存入银行

进一步查阅酒企们的资产负债表与现金流量表可以发现，在处置流动资产上，除了留存大量现金、存货、分红外，还有投资的方式。

在一级市场，根据前瞻产业研究院数据，近五年，白酒上市企业直接参与的投资与并购案例主要4起，分别是2019年山西汾酒战略投资竹叶青酒，2020年山西汾酒兼并杏花村汾酒酒业发展区，2020年古井贡酒兼并明光酒业，2021年古井贡酒兼并茅台珍藏。可以看到，2021年后白酒上市企业停下了直接投资或并购收购其它酒类资产上。

尽管上市企业投向企业的钱少了，但是投向产业的钱却多了。2022年，洋河股份出资30亿元设立江苏洋河梦想投资管理有限公司，29.9亿元认购南京华泰洋河股权投资母基金（有限合伙）份额；2023年5月，贵州茅台发布公告将出资参与设立产业发展基金，两支产业基金出资额均为55.1亿元；2024年2月，五粮液集团与五粮液基金出资100.1亿元设立了四川普什产业发展基金合伙企业……从一个个案例中可以看到，白酒巨头们向产业投钱的次数越来越频繁了，投入的资金规模也越来越大了。

数据来源：贵州茅台 2023年财报截图

在二级市场，尽管酒企的流动资产配置较为丰富，但资金的大头仍在银行。以茅台为例，其2023年末，可随时用于支付的银行存款为599.24亿元，可用于支付的存放中央银行款项为6.01亿元，合计存款605.25亿元，约占2023年690.70亿元货币资金的87.63%。再比如山西汾酒，其2023年银行存款为37.74亿元，占比更是高达99.97%。而其它酒企情况与之类似，存款金额在货币资金中的占比均较高，由此来看银行存款仍是酒企处置巨额流动资产的重要去处。